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安寧股份:諸多問題煩擾上市之路坎坷

2019-11-22 03:11:27 股市動態分析 2019年44期

李興然

四川安寧鐵鈦股份有限公司(以下簡稱“安寧股份”)的上市路頗為坎坷,原計劃將于10月31日迎來上會審核,不料卻在闖關前夕被取消審核。實際上,安寧股份在擬上市企業中算老面孔了,公司早在2017年便開始向A股發起沖擊,但在當年12月上會時由于兩類產品的毛利率與同行業可比公司差異較大等問題而遭否決。之后的2018年3月,上市公司龍蟒佰利宣布擬收購安寧股份100%股權,標的資產整體交易價格在45億元-50億元之間,但在當年5月該事項也告吹。

今年,安寧股份第三次向資本市場沖刺,但從招股說明書披露的情況看,此次上市之路注定也不平坦。

毛利率顯著高于平均水平

招股書介紹,安寧股份是一家以先進技術對多金屬伴生礦進行采選的釩鈦資源綜合利用循環經濟企業。主要業務為鐵礦石的開采、洗選、銷售,主要產品為釩鈦鐵精礦、鈦精礦。

2016年至2018年,公司實現營業收入分別為7.38億元、12.87億元和12.28億元,實現凈利潤為1.22億元、5.50億元和4.90億元,2018年營收及凈利潤較2017年均大幅下滑。

2016年至2018年,安寧股份主營業務綜合毛利率分別為45.03%、66.30%和59.06%,主營業務綜合毛利率變化較大。分業務看,2016年至2018年,安寧股份鈦精礦毛利率分別為62.85%、81.80%、78.33%,而同期可對比上市公司平均毛利率為58.62%、62.98%、58.28%;再來看釩鈦鐵精礦的毛利率,安寧股份分別為24.61%、40.97%、14.76%(不含運費),而可對比上市公司平均毛利率為21.63%、34.01%、14.94%。可以看出,無論鈦精礦還是釩鈦鐵精礦,安寧股份的毛利率在2016年至2018年的多數時候都是顯著高于同行業均值的。

在上一次被否的時候,發審委就兩類產品的毛利率及其變化存在差異,與同行業可比公司差異較大,要安寧股份對此進行說明。目前看,即使此次審核不取消,該問題還是大概率要被發審委詢問。

客戶集中度極高

2016年、2017年和2018年,前五大客戶占安寧股份主營業務收入的比重分別為82.09%、75.52%和74.21%,占比極高。其中,由于鈦白粉生產企業行業集中度較高(前十大鈦白粉生產企業產能占全國產能的50%以上),鈦精礦生產企業呈現客戶集中的特點;同時,受制于鐵礦石資源稟賦分布、運輸半徑制約以及自身穩定生產經營影響,鐵礦石采選企業普遍存在客戶集中的特點。如果未來主要客戶與公司不再合作,或減少對發行人鈦精礦、釩鈦鐵精礦的購買數量,同時安寧股份無法及時找到其他可替代的銷售渠道,將對公司的經營業績和財務狀況產生不利影響。

公司與第一大客戶關系的持續性與穩定性無疑備受市場關注。實際上,安寧股份首次IPO被否時,在2017年12月19日召開的證監會發行審核委員會上,發審委就曾要求公司“結合第一大客戶攀鋼集團目前對公司產品總需求量、公司產品占其同類產品采購總額的比例等,說明對攀鋼集團交易的持續性和穩定性,替代風險及應對措施”。

報告期內,根據終端客戶情況,安寧股份鈦精礦的主要客戶為東方鈦業(攀鋼集團附屬企業)、藍星大華、龍蟒佰利、添光鈦業和方圓鈦業,釩鈦鐵精礦的主要客戶為攀鋼集團、成渝釩鈦、德勝釩鈦。

關聯關系及交易復雜

招股書顯示,東方鈦業原為安寧股份的控股子公司,經多次增資與股權轉讓,目前由攀鋼集團持股65%。2016年至2018年,安寧股份與東方鈦業持續發生關聯交易,金額分別為5073.63萬元、13592.89萬元、22464.57萬元,占同類交易金額的比例分別為15.50%、17.82%、26.80%,占營業收入的比例分別為6.88%、10.56%、18.29%,占比較大且呈逐年快速上升趨勢。

為此,安寧股份與攀鋼集團曾于2011年6月20日簽署了《戰略合作協議書》和《長期合作協議書》,核心條款包括:(1)攀鋼集團向發行人提供2億元供貨保證金,安寧股份給予攀鋼集團賒銷政策;(2)安寧股份承諾將其生產的釩鈦鐵精礦優先供應給攀鋼集團;(3)攀鋼集團承諾優先采購安寧股份所生產的釩鈦鐵精礦;(4)合作期限自2011年6月20日直至安寧股份所屬礦山資源枯竭為止。

由此看來,東方鈦業與安寧股份其實牢牢捆綁在了一起,只要安寧股份還能生產,東方鈦業就會采購。如此。關聯交易問題如何解決?

除此之外,安寧股份的多位核心高管也曾任職東方鈦業,公司現任財務負責人嚴明晴,曾在2006年6月至2014年11月,先后任東方鈦業財務負責人、董事會秘書、監事。公司監事會主席曾成華曾任東方鈦業辦公室副主任;公司監事黃雁曾任東方鈦業辦公室主任及總經理助理;公司副總經理、董事會秘書周立先后任東方鈦業監事、董事;公司副總經理張宇曾任東方鈦業總經理助理、采購部長;公司核心技術人員之一鄒正強曾任東方鈦業技術部部長,全程負責兩套鈦白裝置工藝設計、工程安裝、技術改造及技術管理工作。在2017年被否的時候,發審委就針對這個問題進行了詢問。

主要經營資產被抵押

2016年1月28日,安寧股份與攀商行瓜子坪支行簽訂《借款合同》,借款額度5.70億元,借款期限為2016年1月30日-2021年1月30日,借款利率為7%,安寧股份可在借款額度內循環使用。同日,雙方簽訂《最高額抵押合同》,安寧股份將編號為C5100002010122120102518、礦山名稱為四川安寧鐵鈦股份有限公司米易縣潘家田鐵礦的采礦權抵押給攀商行瓜子坪支行,抵押期限自2016年1月30日-2021年1月30日。安寧股份僅有采礦權1處即四川安寧鐵鈦股份有限公司米易縣潘家田鐵礦。該采礦權是安寧股份的主要經營資產。

除主要經營資產被抵押外,安寧股份還將部分土地進行了抵押。截至招股說明書簽署日,安寧股份擁有土地使用權的土地共計40宗,使用權人均為安寧股份,取得方式均為出讓。2016年6月6日,安寧股份全資子公司琳濤商貿與攀商行瓜子坪支行簽訂《授信合同》,授信額度為1.9億元,授信期限為2016年6月6日-2021年1月30日。同日,安寧股份與攀商行瓜子坪支行簽訂《最高額抵押合同》,將18塊土地的土地使用權抵押給攀商行瓜子坪支行為該筆授信提供擔保。

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